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       钢铁行业下半年有望筑底好转

　　行业：钢铁 关键词：积极因素 机构：英策咨询

　　我国钢铁行业在经历了长期粗放型扩张后，面临着产能严重过剩，产品结构不合理，产业集中度过低及缺乏国际话语权等一系列问题，若要实现良性发展必然要进行一次大的结构调整。从本质上讲，钢铁行业属于中游材料类制造业，其景气度主要由上下游及其自身产量、价格和库存三方面决定。钢铁行业的上游主要涉及铁矿、煤炭及其他炉料，主要决定钢铁行业的外部成本变化。目前，国内钢铁生产的成本结构中最主要的是铁矿石原料，其中每年有65%以上需要进口，自给率偏低，铁矿成本高企使钢铁生产成本压力较大。钢铁行业的下游主要涉及房地产、基建及汽车家电等制造业的需求，其中影响最大的是房地产与基础设施建设。

　　由于目前国内外宏观经济增速放缓，钢铁行业的主要问题在于产能过剩和无序竞争。从产量上看，中钢协数据显示，7月上旬全国粗钢日产量为195.5万吨，环比下降3.1%，同期中钢协会员粗钢日产量162.7万吨，环比减少3.8%。此前数据显示，6月下旬粗钢日均产量201.8万吨，环比增长3.22%，这亦是史上第一次日均产量突破200万吨。据中钢协的统计，2010年末我国炼钢产能8亿吨，2011年新投产炼钢产能约8000万吨，考虑到淘汰落后产能约3000万吨，实际净增炼钢产能约5000万吨，2011年年末粗钢产能达到8.5亿吨左右。

　　从价格上看，国内钢价自去年三季度以来大幅走低，而同期国际钢价也始终在低位徘徊。从钢材综合价格指数上看，国内外钢材价格今年二季度再次出现下跌。截至6月22日，国内钢材综合价格指数报115.70，环比下跌1.55%；国际钢铁价格指数报186.10，环比下跌4.42%，其中，北美市场、欧洲市场、亚洲市场分别下跌4.89%、2.51%、5.10%。

　　二季度国内市场钢价总的来说呈现前高后低的走势，季度均价环比下跌1.06%，需求季节性恢复带动钢价上涨的同时，行业供给也出现快速上升，在需求面临压制的情况下，供需格局再度出现恶化。

　　钢铁行业基本面的调整恐怕是一个长期的过程。尽管原材料价格出现下跌，需求疲弱、供需失衡等因素继续使国内钢铁企业盈利前景堪忧。6月份钢铁行业依旧在盈亏平衡点附近徘徊，短期内仍是以需求为主导，下游需求的变化对钢铁行业的影响比较明显。据中国物流联合会发布的数据显示，钢铁行业6月份PMI为49.2%，环比回升0.4个百分点，显示当前国内钢市积极因素正在逐步增多。

　　自5月份以来，国家稳增长政策措施陆续出台，发改委项目审批速度明显加快。6月初，银监会要求商业银行加大信贷投放力度，确保铁路、公路、机场、水利和保障房等领域的信贷支持。7月以来，温总理主持召开的两次经济形势座谈会上再次强调“促投资稳增长”，后续政府将继续加大基建投资进程，基建等投资项目的启动对于钢材需求有一定的提振作用，政策面的刺激措施正在慢慢发酵。随着供给的调整和需求的释放，预计下半年政策效应将逐渐显现，钢铁行业基本面有成功筑底的可能。

　　从钢铁行业指数周线上看，钢铁指数的连续下跌已到达2008年底的低点附近，而且距离08年11月的低点也仅一步之遥，应密切关注该行业基本面的见底前兆。

　　包钢股份：关注集团矿山资产注入

　　行业：钢铁 个股：600010 包钢股份（600010） 机构：兴业证券（601377） 评级：推荐

　　事件：

　　包钢股份公布2011年年报，公司11年实现营业总收入428.15亿元，同比增加6.8%，归属于上市公司净利润4.96亿元，同比增加66.2%，基本每股收益0.08元，同比减少0.03元，四季度单季每股收益-0.02元。

　　主要经营数据：

　　2011年实现营业总收入428.15亿元，同比增加6.8%；实现利润总额6.46亿元，同比增加77.18%；实现净利润4.96亿元，同比增加66.2%。前三季度销售毛利率6.89%，同比上升1.68个百分点。三费比率4.76%，同比增加0.68个百分点。

　　公司四季度单季度实现营业收入97.12亿元，环比下降13%，实现净利润-1.4亿元。四季度单季基本每股收益-0.02元，11年四季度单季毛利率分别为6.93%,7.79%,7.29%，5.1%。

　　事件点评：

　　产量稳定，吨钢净利小幅下滑。公司全年生产铁976万吨、钢1021万吨、商品坯材972万吨，公司生产总体稳定较10年变化不大。四季度钢材价格大幅下滑情况下公司，公司吨钢毛利由上半年336元下滑到270元，吨钢净利由上半年75元下滑到27元。品种方面，公司占比较高的板材毛利率由8%下滑到7%，总体相对比较稳定，而棒线材毛利率则由5%，提高到了9%。我们认为，内蒙古钢材供需结构有点类似新疆，交通不便，而包钢为内蒙古最大钢厂享有一定溢价，所以4季度其业绩下滑幅度相对较小。

　　价格下滑幅度较小，存货跌价并不明显。公司产品结构较为多元化，且区域优势较强，下半年公司吨钢售价为4311元，仅较上半年下滑187元(结构相对单一的凌钢股份（600231）下滑759元)下滑幅度并不明显，减轻了公司存货跌价的风险。虽然公司存货较10年底增加了22%，但存货跌价准备仅有0.25亿(较凌钢1.27亿并不算高)。

　　新建无缝管线陆续投产，前景并不乐观。公司新建两条无缝管生产线∮159无缝管生产线2011年9月份投产，∮460无缝管生产线预计2012年7月投产。虽然公司为国内无缝管主要供应商之一，但无缝管产能过剩较为严重且出口又受双反影响，国内无缝管供应上开工率普遍不高，我们对这两条线对公司业绩贡献并不乐观。

　　集团矿山资产注入值得期待。公司11年3月公告拟收购集团全资持有的巴润矿业及白云鄂博铁矿西矿采矿权。该矿资源基础储量6.67亿吨，平均品位32%，为露天采，目前1500万吨/年采矿工程已经投产，预计今形成铁精粉400万吨左右产能，铁精粉自给率25%；目前方案已经通过董事会和股东大会通过。

　　盈利预测和投资建议：公司总体产量较为稳定，公司轨道钢需求也随高铁投资减速而放缓，钢铁资产盈利能力明显提升可能性不大，更多跟随行业趋势变化。主要看点在于白云鄂博西矿采矿权和巴润矿业的资产注入。不考虑矿业资产注入，我们预测公司12-14年EPS分别为0.12元、0.13元、0.16元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产投资大幅下滑，铁矿石价格大幅上涨。